Приватизация компаний ГМК Узбекистана: процесс пошёл?

В октябре этого года Навоийский ГМК впервые в своей новейшей истории выпустил евробонды на общую сумму 1 млрд долларов. Параллельно с этим правительство страны поручило начать подготовку к выставлению части госактивов на IPO: на торги пойдут акции Алмалыкского ГМК, Узметкомбината и других крупнейших естественных монополий. Что это означает для иностранных инвесторов и ждёт ли нас начало приватизации самой доходной отрасли узбекистанской промышленности?

Что случилось

11 октября АО «Навоийский горнометаллургический комбинат» выпустило дебютные международные облигации совокупным объёмом 1 млрд долларов США. Среднесрочные еврооблигации будут размещаться в виде двух траншей, срок выплаты купонов НГМК установил на 4 и 7 лет. Ставка доходности средняя: инвесторы смогут получить по купонам по 6,7 и 6,95% соответственно.

В тот же день еврооблигации НГМК разместили на Лондонской фондовой бирже. В преддверии начала торгов руководство НГМК провело серию трёхдневных встреч с более чем 150 потенциальными инвесторами и аналитиками, предоставив данные о производственной деятельности компании, состоянии её финансов и основной продукции.

По официальной информации, книга заявок по обоим траншам составила 5,5 млрд долларов США. Это абсолютный рекорд для эмитентов из Узбекистана с момента дебютного выпуска суверенных облигаций в 2019 году.

Первый заместитель генерального директора по трансформации Евгений Антонов назвал сделку уникальной как по масштабам, так и по ставке купона.

«Повышенный интерес инвесторов к выпуску подтверждает сильные позиции НГМК в мировой золотодобывающей отрасли и является кульминационным моментом нескольких лет трансформационных изменений в компании. <…> Мы продолжим использовать наши активы мирового класса и операционную эффективность для обеспечения доходности для наших инвесторов», — Евгений Антонов (цитата пресс-службы АО «НГМК») Необходимо уточнить, что еврооблигации НГМК необеспеченные.

Тем не менее агентство Fitch присвоило эмиссии рейтинг ВВ- с прогнозом «стабильный». 16 октября Fitch также пересмотрела самостоятельный кредитный портфель НГМК, повысив рейтинговую оценку с ВВ до ВВ+.

Комментируя выпуск еврооблигаций, г-н Антонов отметил, что Навоийский ГМК реализует «амбициозные стратегические цели, направленные на повышение уровня добычи на существующих рудниках, освоение новых направлений геологоразведки и внедрение цифровых решений, чтобы стать по-настоящему международной горнодобывающей компанией».

К сожалению, оптимистичные пресс-релизы и заявления руководства НГМК мало что говорят о реальном состоянии финансов четвёртого по величине золотодобывающего предприятия в мире.
Рискнём предположить, что амбициозные цели, поставленные перед топ-менеджментом компании, не вполне адекватны имеющимся финансовым ресурсам.

По итогам первого полугодия 2024 года комбинат отчитался о прибыли в размере 3,4 млрд долларов (чистая выручка при этом составила 883 млн) — эти данные ещё не проверялись в ходе независимого аудита. В 2023 году на НГМК ввели режим жёсткой экономии после того, как набсовет заявил о падении чистой прибыли на фоне резкого роста расходов и себестоимости производства золота.

В последние год-два НГМК активно занимал средства на внешних рынках. В 2022 году предприятие привлекло свой первый синдицированный кредит без обеспечения на сумму 1,2 млрд долларов, сообщает gazeta.uz. Средства выделили Citi, JP Morgan & Chase (США), Societe Generale, Credit Suisse (Швейцария), Deutsche Bank (Германия), а также ICBC Standard и казахстанский Halyk Bank. В августе этого года Mitsubishi UFJ Financial Group открыл для компании кредитную линию на сумму
150 млн долларов.

Сам НГМК уточнил, что средства, полученные по евробондам, пойдут на рефинансирование существующих задолженностей под более выгодный процент и на более длительный срок, а также на покрытие операционных издержек. По состоянию на сентябрь 2024 года у НГМК были заимствования на общую сумму более 2 млрд долларов.

Почти четверть от этой суммы — 489 млн долларов — кредиты неподсанкционных российских банков. Львиная доля кредитного портфеля комбината (1,6 млрд) должна быть погашена в 2025–2027 годах, что совпадает началом выплат по первому траншу выпущенных еврооблигаций.

Приватизация: быть или не быть?

Околоприватизационная повестка НГМК и горнодобывающей промышленности в целом не ограничивается эмиссией и размещением евробондов. В апреле 2024 года правительство Узбекистана утвердило список 12 крупнейших национальных компаний, которые выставят государственные пакеты акций на IPO (первичное) и SPO (вторичное размещение). Торги пройдут на республиканской фондовой бирже «Ташкент». В список попали такие компании, как Алмалыкский ГМК, «Узбекгидроэнерго», «Узбекгеологоразведка», Товарно-сырьевая биржа и другие.

АГМК, НГМК, «Узметкомбинат» и «Узбекнефтегаз» также выставят по 2% акций на так называемое народное IPO, в ходе которого резиденты страны смогут стать акционерами крупнейших естественных монополий, пишет «Курсив». Компании, акции которых были приобретены на публичных торгах, будут направлять не менее 30% выручки на выплату дивидендов.

Новости о грядущей приватизации госкомпаний добывающей промышленности всякий раз вызывают ажиотаж в местных СМИ, и их всё чаще подхватывают международные издания. У экономики Узбекистана есть несколько важных преимуществ, к которым присматриваются иностранные инвесторы.

Это и устойчивый рост ВВП на уровне около 6% в год, и рост реального дохода на душу населения, наконец, само население, в массе своей образованное и мобильное, численность которого достигнет 40 млн человек к концу этого десятилетия.

Приватизация отраслей, куда ранее государство опасалось допускать частных лиц — в основном по соображениям национальной безопасности — важный элемент имиджа «Нового Узбекистана». В мае этого года президент Шавкат Мирзиёев рассказал участникам 3-го Ташкентского инвестиционного форума о начале реализации «новой программы продажи государственной доли 250 крупных предприятий и почти 1000 объектов недвижимости, первичного публичного размещения акций 12 предприятий на фондовых рынках (IPO)».

«Наша основная цель заключается в том, чтобы Узбекистан стал надёжным и долгосрочным партнёром для иностранных инвесторов. Наше государство гарантирует развитие рыночных отношений, надёжную защиту прав инвесторов, дальнейшее совершенствование благоприятной инвестиционной и деловой среды, создание более широких возможностей и условий для честной конкуренции, обеспечение неприкосновенности частной собственности и независимости судебной системы», — заверил он присутствующих.

Дьявол кроется в деталях

Тем не менее уже несколько лет подряд крайние сроки продажи или публичного листинга активов крупных предприятий сдвигаются «вправо». В 2021 году министр экономики и финансов Джамшид Кучкаров заявил, что в 2022 году государство рассчитывает продать 10–15% того же НГМК. В прошлом году тот же госчиновник дал понять, что правительство Узбекистана колеблется в отношении судьбы Навоийского ГМК.

«Это крупнейшая компания в Узбекистане с ежегодной выручкой более $5 млрд. К 2024 году планируем выставить на IPO 10-15% акций максимум. Окончательное решение будет принято главой государства», — отметил он (цитата gazeta.uz).

В этом году отдельное постановление президента санкционировало потенциальное размещение пакетов акций Алмалыкского и Навоийского ГМК на международных фондовых рынках, но в объёме меньше заявленного. Теперь выставляться будут 5-процентные пакеты акций; срок тоже отодвинулся — на III и IV кварталы 2025 года соответственно.

Международные финансовые институты пытаются стимулировать интерес иностранных инвесторов к Узбекистану. С 2017 года Европейский банк реконструкции и развития предоставил миллиарды кредитов узбекистанским госкомпаниям. К ним относятся так называемые конвертируемые займы, которые впоследствии могут быть преобразованы в доли собственности. По замыслу ЕБРР, вхождение в акционерный капитал узбекских компаний должно показать частным инвесторам, что такие вложения надёжны и рентабельны. Тем не менее трудно сказать, чего в таких займах больше — экономики или политики.

Из заметных сделок с иностранным элементом можно упомянуть покупку венгерским OTP Bank 75% акций местного «Ипотека-банка» за 324 млн долларов — это треть всех приватизационных поступлений в бюджет за 2023 год.

Узбекистан явно не торопится с этим вопросом, но и иностранные инвесторы и потенциальные акционеры пока массово не выказывают желания становиться собственниками местных госактивов. Такая неопределённость говорит о том, что широкомасштабная приватизация крупных добывающих компаний — аналогичная, с соблюдением всех пропорций, той, что происходила в России — дело не завтрашнего и, возможно, даже не послезавтрашнего дня.

Текст: Олег Сон